汽车热管理系统电子风扇龙头，2026Q1归母净利润同比增长29%。公司主要营业业务为热管理系统电驱动零部件产品的研发、生产及销售，是国内市场占有率最大的乘用车热管理系统电子风扇供应商。公司自2009年成立以来，从始至终坚持以电驱动技术及热管理应用为核心发展趋势，经过10多年发展积累，公司在电机高效率、轻量化、低噪音、低电磁干扰等方面形成了自主解决方案，拥有智能化、数字化工厂及完整质量检验体系。公司围绕热管理应用已形成销售的产品有电机总成（用于电子风扇）、电子风扇、电子水泵、空调鼓风机。公司销售模式主要为直接销售，公司直接客户包括整车厂客户和整车厂一级供应商客户。公司电子风扇产品配套的终端整车厂包括奇瑞、吉利、比亚迪、长安、“北美新能源车企”、一汽集团、广汽、M客户、零跑、蔚来、小鹏、理想、沃尔沃、日产、Smart等国内外知名头部车企，是多家头部车企电子风扇的主要供方。2023-2025年公司对前五大客户合计出售的收益占比从77.2%降至68.9%，银轮集团均为公司第一大客户。（银轮股份系公司控制股权的人，同时也是国内领先的热管理企业。）2025年，公司实现营业收入14.11亿元（yoy+8.52%）；实现归母净利润13,162万元（yoy+13.10%）。2026Q1公司实现营业收入2.80亿元（yoy-1.88%）、归母净利润1,630万元（yoy+29.48%）。

  新能源车扩容驱动公司营收增长，毛利率略有承压，电子水泵业务产能爬坡放量后有望扭亏。

  业务结构：公司业务大致上可以分为电子风扇、电机总成、电子水泵和别的产品四大类，2025年分别实现盈利收入11.83亿元（yoy+4.08%）、1.33亿元（yoy+14.71%）、4148万元（yoy+123%）和2329万元（yoy+1755%）。公司电子风扇产品增长主要来自于下游新能源汽车销量增长。除电子风扇外，公司新开发的电子水泵、空调鼓风机已取得业内部分头部客户定点，公司电子水泵产品已成功配套吉利、东风汽车、比亚迪等，空调鼓风机产品已成功配套宇通，但收入占比及市场占有率均较低。毛利率：2025年电子风扇、电机总成、电子水泵和别的产品毛利率分别是19.65%（-0.51pcts）、11.94%（-2.95pcts）、-33.71%（yoy+10.76pcts）和13.29%。2025年公司电子风扇及电机总成毛利率会降低，主要受汽车零部件市场年降影响。电子水泵产品为公司新开发的热管理产品，目前仍处于产能爬坡期，销售规模尚未起量，因此毛利率为负，随着生产规模的提升，规模效益凸显，电子水泵产品收入和利润有望同步增长。2025年别的产品毛利率由负转正主要是公司部分零部件产品（如控制器等）销售规模增长。

  新能源车渗透率上行+单车热管理价值量抬升双轮驱动全球热管理市场扩张，公司乘用车电子风扇市占率超两成位居细分行业首位。新能源汽车热管理系统单车价值量明显高于燃油车。传统燃油车热管理系统以发动机冷却（水泵、水箱）和空调系统（压缩机、冷凝器）为核心，单车价值量约2,000-3,000元。而新能源汽车因电池、电机、电控及座舱热管理需求，系统复杂度大幅度的提高，单车价值量跃升至5,000-10,000元（高端车型超1.2万元）。全球市场：根据MarketsandMarkets、Statista等机构数据，2023年全世界汽车热管理市场规模约580亿美元，其中传统燃油车占45%，新能源车占55%；至2030年，市场规模预计将增至850-900亿美元，年复合增长率约为6-7%，其中新能源车热管理市场因单车价值量提升占比预计将超过70%。中国市场：中国作为全球最大新能源汽车市场，2025年销量超1,600万辆，热管理市场增速明显高于全球。根据MarketsandMarkets、Statista等机构数据，2023年中国汽车热管理市场规模约1,800-2,000亿元，占全球35%以上；至2030年，市场规模预计将达4,000-4,500亿元，还在于中国新能源车销量及渗透率增速更高。市场地位：公司主力产品电子风扇近年来增长迅猛，在乘用车领域的市场渗透持续深化。根据中国汽车工业协会乘用车数据及公司销量测算，2025年公司电子风扇在国内乘用车领域的市场占有率达22.59%；另据高工智能汽车公布的2024年榜单，公司以20.97%的市场占有率位列中国市场乘用车热管理系统电子风扇总成供应商第一名，充分印证了其在细致划分领域的领先地位。

  储能、低空经济、机器人和数据中心等新兴领域开启第二增长曲线，募投扩产热管理零部件有望释放长期增量。新兴领域：除汽车市场外，公司也在积极拓展储能、低空经济、机器人和数据中心等新兴市场机会。公司电子风扇产品在储能领域作为二级供应商合作，已为C客户、“北美新能源车企”、阳光电源配套并有小批量出货，低空经济产品已配套小鹏汇天eVTOL，电机产品在机器人领域已为行业有名的公司批量供货。数据中心方面，公司产品大多数都用在液冷系统，公司电子风扇和电子水泵价值量占液冷系统总价值量比例约为10%至15%。随信息产业的迅速增加、数据中心的整体需求持续不断的增加以及液冷系统渗透率的提升，公司产品有望拓展新的应用领域。机器人领域，公司依托电驱动技术积极研发用于人形机器人的关节电机以满足行业客户的真实需求，该领域产品在2025年已开始向行业知名客户批量供货，2025年公司实现收入约400万元。募投项目：公司广泛征集资金主要拟投资于芜湖新能源汽车热管理系统部件项目（一期）和热管理电驱动零部件扩产项目。前者预计总投资3.01亿元，建成预计新增有刷电子风扇产能160万套、无刷电子风扇产能240万套和电子水泵产能60万套，预计达产产值约9.01亿元；后者预计总投资1.95亿元，建成预计年新增有刷电机总成产能132万套、无刷电机总成产能240万套和鼓风机产能50万套，预计达产产值约5.02亿元。

  盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.46/1.78/2.16亿元，对应PE分别为27/22/18倍。我们选取恒帅股份、三花智控、飞龙股份为可比公司，可比公司2026PE均值为57X。公司是国内乘用车热管理电子风扇龙头，深度绑定银轮/奇瑞/吉利/比亚迪等头部车企，有望受益新能源车电机无刷化升级带动量价齐升，同时横向拓展储能、低空经济（eVTOL）、人形机器人关节电机等新增量场景，叠加募投扩产打开成长天花板，首次覆盖给予“增持”评级。